中国第一波天使投资 退出大戏

在团购泡沫破灭、拉手网上市失败的窘境里，泰山天使及华山资本创始合伙人杨镭应该倒吸了一口凉气吧。还记得在拉手网估值*激进的时候，金沙江创投的合伙人朱啸虎说：“泰山天使基金已经有些后悔退出部分股权。”

那时，拉手网的估值从初创时的100万美元，在短短八个月的时间里，高歌猛进到了5亿美元，甚至到了风险投资投不进来的地步。在第二轮5000万美元的**中，其天使投资人—泰山天使退出部分股权，账面****达180倍。

拉手网曾经是泰山天使及华山资本创始合伙人杨镭得意的项目，或许如朱所说，杨镭真后悔过退出部分股权。但如今来看，当时的退出已变成了明智之举。无论拉手本身成败与否，从投资的角度，这算得上是一次漂亮的退出。

但天使们并不都是个个好运。在美国，天使投资的失败率大于65%，取得10倍回报的投资人小于10%。硅谷尚且如此，中国天使们又怎能侥幸出逃?

另一项不可回避的事实是，中国市场将迎来**波天使退出潮。因为国内的天使投资机构大多成立于2009年前后，泰山天使、创新工厂、联想之星都是如此。天使基金的募集时长一般是7至9年，即“3+4模式”，或者“3+6模式”，也就是，三年投资，四年或者六年退出。

时限差不多已到，失败率又那么高，中国天使们究竟退还是不退?该怎么退?

上市并购VC垫背

泰山天使基金投资总监刘明豫透露，目前泰山天使内部也正在盘点退出项目，数据还在进一步统计中。

大概所有的天使投资人都有“投资下一个Facebook”的情怀，PeterThiel投资Facebook获得2万倍的回报是所有天使们的励志故事。曾被称为“中国***天使投资人”的龚虹嘉，当年以450万人民币投入海康威视，此后海康以市值80亿元人民币登陆中小板，龚的退出回报达到了2000多倍。世纪佳缘的成功上市也让徐小平**次尝到“成功退出”的**，他惊奇地发现，就凭这一个项目，他就足以收回本金。

但不是每个人都可以****，具备上市实力的***凤毛麟角，他们*经常面对的还是那些像拉手网那样的创业公司。所以，天使们也一直在**除了上市、并购之外新的退出渠道，比如像泰山天使这样让下一轮投资者接手。

启迪厚德科技孵化有限公司的执行总经理邓永强介绍，天使投资的项目在进行A轮**时候，一般会卖出一部分股份，至少先让这部分股份能够收回投资本钱。如果是非常看好的项目，A轮**卖出的股份较少;反之，则尽可能地多卖股份。一般情况下，A轮投资退出可以获得几百倍的回报。当然，也有B轮和C轮才卖股份的，不过这样退出的回报倍数相对较少。

问题是，这是一个奇怪的“二元悖论”：如果是真正的***，天使为何要卖掉股份而不是等到项目上市或者并购?卖的越多，证明天使对此项目前景越不看好。反之，如果不是***，VC接手的动力是什么?再者，风险投资的本质在于帮忙创业者**以壮大创业公司，并没有投资者有义务要帮助天使退出。

事实上，在2010年底，泰山天使高调宣布退出拉手网部分股权时，业界就猜测拉手网的估值呈现出很大的泡 沫。

VC本来考虑的是，这些天使们可以带来相对“优质”的项目，但自己往往疏于判断，成为了垫背的。